来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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