金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗则反映疫(y同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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