2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的(d2l是多少毫升 2l是多少升e)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(q2l是多少毫升 2l是多少升ián)估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí2l是多少毫升 2l是多少升)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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