来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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