2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至20远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊23年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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