金(jīn)融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下(xià)调，但(dàn)是机构分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在(zài)3月公开(kāi)表示(shì)目(mù)前实(shí)际利(lì)率(lǜ)的水平(píng)是比较合(hé)适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度(dù)的经济(jì)复(fù)苏给(gěi)予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自(zì)5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国(guó)有银(yín)行协(xié)定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分(fēn)析，预计银行协定存款和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率上限的下调有助于缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化(huà)。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不(bù)足(zú)以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化(huà)”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告(gào)下(xià)调(diào)人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等(děng)权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率(lǜ)调降严格意义上并非真的降息(xī)。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降也属于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加(jiā)银(yín)行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调(diào)降背景下(xià)，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空(kōng)转有所加剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一(yī)定程度上(shàng)可以疏通流动性淤(yū)积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调(diào)降后，银行净(jìng)息差大(dà)幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因(yīn)此(cǐ)压降(jiàng)存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸(xī)储行为也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融(róng)资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和(hé)长期国(guó)债。客观上，本轮银(yín)行(xíng)下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流(liú)动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出(chū)，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难度较大(dà)，倾向(xiàng)于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快的时候已经过(guò)去。再回(huí)归经济基(jī)本面来(lá一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧i)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味(w一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧èi)着长(zhǎng)端利率仍(réng)有(yǒu)望继(jì)续下探(tàn)，高股息资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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