5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事