来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(s钟南山为什么被说成钟百亿ì)季度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。钟南山为什么被说成钟百亿strong>

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和(hé)自(zì)由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。