大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱(qián)区(qū)已经(jīng)被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这(zhè)一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于(yú高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)对期(qī)货(huò)的押(yā)注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性不大(dà)。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于(yú)此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济(jì)增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品市(shì)场预(yù)计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期货(huò)市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的(de)下(xià)行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内三(sān)西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的(de)边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤(méi)需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤(méi)价加速(sù)下跌(diē)，导(dǎo)致煤(méi)化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部(bù)分地区(qū)现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得(dé)持(chí)续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新增的(de)产(chǎn)能(néng)，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年(nián)部分品种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还(hái)是(shì)基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yu高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟án)油整体呈(chéng)现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油化工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价(jià)起到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需(xū)关注美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格(gé)刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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