来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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