文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业(ykono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款è)企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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