近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　王菲是什么星座，王菲是什么星座的人王菲是什么星座，王菲是什么星座的人trong>富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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