美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。<宝马和特斯拉哪个档次高 24px;'>宝马和特斯拉哪个档次高/p>

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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