4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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