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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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