文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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