金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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