美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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