5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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