事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限乔布斯为什么把苹果给库克的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhō乔布斯为什么把苹果给库克ng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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