上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特(tè)转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个广为流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中(zhōn人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟g)，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因(yīn)正(zhèng)股退市(shì)而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多(duō)数上市公司(sī)是因经营不善导致(zhì)退市，财务(wù)状况并不乐观(guān)，资(zī)不(bù)抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出(chū)乎意(yì)料(liào)，早(zǎo)已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上(shàng)市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益(yì)良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随(suí)市(shì)场(chǎng)下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的(de)标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及(jí)时(shí)调整配置比(bǐ)例和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进(jìn)一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还(hái)拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能(néng)等。同时(shí)，应加(jiā)强对(duì)可转债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级(jí)，对(duì)于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投(tóu)资者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套(tào)路(lù)行不通了，一些规(guī)则(zé)制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟应(yīng)势，调整包括(kuò)可转债在内(nèi)的(de)投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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