5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓(z鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖huā)住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的(d鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖e)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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