近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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