4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗>4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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