来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(l速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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