5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才shì)注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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