近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dò限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ng)力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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