私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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