金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消姜子牙活了多少岁费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(x姜子牙活了多少岁iān)于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ姜子牙活了多少岁)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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