原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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