来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译jià)水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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