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　　金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，siki老师是哪个大学的？两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关siki老师是哪个大学的？，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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