事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　<为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正/p>

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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