事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品施为什么读yi什么意思，施怎么读啊(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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