美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未广西属于南方还是北方曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历广西属于南方还是北方(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)广西属于南方还是北方特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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