2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕小黄人名字分别叫什么(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。<小黄人名字分别叫什么/p>

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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