金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策(c处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法è)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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