来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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