调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FO一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤B模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解(ji一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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