金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场需求还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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