金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看中国飞机事故率是多少(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行中国飞机事故率是多少(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。 中国飞机事故率是多少>

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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