文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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