来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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