事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为kind用法固定搭配，kind用法总结rong>1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元kind用法固定搭配，kind用法总结 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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