平安首经团队：钟正生(shēng)/张璐/常(cháng)艺馨(xīn)

　　核心观点几近是什么意思，几近什么意思拼音ong>

　　新增(zēng)社融(róng)表(biǎo)现(xiàn)乏力。继(jì)一季(jì)度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社(shè)融增长明显降温，比去年(nián)4月(yuè)疫(yì)情冲击期(qī)间创下(xià)的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社(shè)融骤降的主要拖(tuō)累在于人民币信贷增(zēng)势放缓(huǎn)， 4月(yuè)降至2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资和直接(jiē)融资基本延续(xù)了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷(dài)款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直(zhí)接融资较去(qù)年(nián)同期有(yǒu)所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府债融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行额度不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方债(zhài)额度，期(qī)间空档可能(néng)拖(tuō)累政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民(mín)币(bì)贷款偏弱，增量明显弱于历(lì)史(shǐ)同期(qī)均(jūn)值。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新增人民币贷款的最大(dà)问题(tí)仍然在于居(jū)民中(zhōng)长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售不振使其(qí)增量(liàng)不足，居民预期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还(hái)存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个信贷(dài)投放(fàng)传统淡季(jì)的(de)数据(jù)，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的结(jié)论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新高，仍能有(yǒu)效(xiào)发力(lì)；另一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增(zēng)长形成(chéng)对比），也意味着目(mù)前企业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。此外(wài)，4月初以来存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行(xíng)面临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体经济的(de)可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势影响(xiǎng)较大(dà)，或(huò)是(shì)驱动其变化的主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落(luò)。4月居民资产再配置，银行理财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月多(duō)家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率(lǜ)、银行(xíng)理财市场火(huǒ)热(rè)、居民提前偿还房(fáng)贷(dài)规模(mó)较(jiào)高，其驱动因素(sù)更多(duō)是家庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费规模可能(néng)较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增，但结合基(jī)建相(xiāng)关(guān)高频开工率和重大项目(mù)开工(gōng)金额(é)数据看，财政对(duì)实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金融数(shù)据(jù)看(kàn)，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持(chí)力(lì)度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国经(jīng)济环(huán)比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速(sù)回升(shēng)幅度较小，但(dàn)与名(míng)义GDP增速对比看，货币政策对实体经济的支持还是比(bǐ)较有(yǒu)力的。即便(biàn)按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速(sù)，加(jiā)上1到(dào)2个点的(de)GDP平减指数(shù)），10％的社融增速也(yě)应(yīng)足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需(xū)通(tōng)过(guò)财政加力、促(cù)进(jìn)房地产(chǎn)修(xiū)复(fù)、促进(jìn)家庭(tíng)超额储蓄动用等方式扩大总(zǒng)需求，夯(hāng)实经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏(fá)力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比多增2873亿(yì)元；社融存量同比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫(yì)情(qíng)多点(diǎn)散(sàn)发、社(shè)融一度触“冰”的低(dī)基数(shù)效(xiào)应，以及今年一季度“开门(mén)红”期间(jiān)社融(róng)月均同比多(duō)增8200多(duō)亿(yì)的亮(liàng)眼表(biǎo)现，4月社融表现乏力(lì)“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从(cóng)分项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人民币(bì)信(xìn)贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期(qī)的次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得(dé)益于出口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有(yǒu)所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方面，表外融(róng)资和直接融(róng)资基(jī)本(běn)延续了(le)一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融(róng)资同比缩量，继续小(xiǎo)幅(fú)拖累新增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非金融企业境内(nèi)股票(piào)融资分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷款发行(xíng)规模(mó)持续(xù)高于去年同期，但(dàn)到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月推出(chū)的500亿元(yuán)民营企业债券融(róng)资支(zhī)持工具（第(dì)二期）尚未开始(shǐ)投(tóu)放使用(y几近是什么意思，几近什么意思拼音òng)，相关政(zhèng)策支持还(hái)有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继(jì)续前置发力，政府债融(róng)资规模较去(qù)年同期(qī)累计多(duō)增3114亿元。以财(cái)政预算数据看，2023年(nián)政府债融资的总体(tǐ)规模与去年(nián)相当。但(dàn)不同(tóng)之处在于(yú)，2022年在3月底就已经(jīng)下(xià)达剩余批次(cì)的新增地方债(zhài)额(é)度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的地方债额度(dù)，且提前批的剩(shèng)余发行额度(dù)不及(jí)万亿。如果(guǒ)近期下(xià)达地方债额(é)度，按照往年节奏(zòu)，经过地(dì)方(fāng)政府项目额度分配、预算(suàn)调整程序(xù)，剩余(yú)批次(cì)地方(fāng)债可能至(zhì)6月中下旬才能(néng)发出，期(qī)间的“空档”可能会拖(tuō)累政府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三(sān)则(zé)，表外(wài)融资同(tóng)比多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去(qù)年同期分别多(duō)增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内(nèi)票(piào)据贴现减少的情况下，未贴现银行(xíng)承(chéng)兑(duì)汇票较(jiào)去年同(tóng)期降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年(nián)同期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年-21年(nián)同期(qī)均值少增6237亿(yì)元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民(mín)中(zhōng)长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还(hái)规模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比(bǐ)少(shǎo)减，但(dàn)较18年(nián)-21年同期均(jūn)值多(duō)减(jiǎn)2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但(dàn)略低于(yú)18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续(xù)前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历(lì)史(shǐ)同期新(xīn)高。

　　总体(tǐ)看，新增人民币(bì)贷款的最大问(wèn)题仍然(rán)在(zài)于(yú)居(jū)民中长期贷款，房地产销售低迷使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量(liàng)房(fáng)贷又(yòu)雪上(shàng)加霜(几近是什么意思，几近什么意思拼音shuāng)。基于4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能得出(chū)企业(yè)信贷需(xū)求不足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味(wèi)着目前(qián)企业贷(dài)款需求(qiú)或许(xǔ)尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压(yā)力，增强其支持(chí)实(shí)体经(jīng)济的可持续(xù)性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的 进一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再配置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。一方(fāng)面，从(cóng)历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势的(de)影响较大，这(zhè)可(kě)能是驱动(dòng)其变(biàn)化(huà)的主要原因(yīn)。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业(yè)存(cún)款(kuǎn)也有边际(jì)改善，4月新(xīn)增规模约1408亿(yì)元，而21年(nián)、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居(jū)民(mín)资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对(duì)M2也形(xíng)成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数(shù)的(de)变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)出现(xiàn)了(le)2022年3月(yuè)以(yǐ)来的首(shǒu)次同(tóng)比少(shǎo)增，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费的规模可能较为有(yǒu)限。4月以来(lái)多家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存(cún)款利率（据融(róng)360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均(jūn)利率分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理财市(shì)场需求火热，居民提(tí)前(qián)偿还(hái)房贷规模较(jiào)高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿(cháng)还规(guī)模(mó)达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期留抵退(tuì)税推进存(cún)在一定(dìng)影响。但结合其他指标看(kàn)，财政对实体经济(jì)的(de)支持(chí)力(lì)度可能有所减弱，基(jī)建投资相关的高频(pín)指(zhǐ)标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率等指(zhǐ)标环比走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开工金(jīn)额同环比较(jiào)快(kuài)下滑(huá)（据(jù)Mysteel不(bù)完全(quán)统(tǒng)计(jì)，2023年4月(yuè)全国各(gè)地(dì)重大项目开(kāi)工总投资(zī)额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年(nián)同(tóng)期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时(shí)如果财政基建支持力度不稳，可能导致中国(guó)经(jīng)济的环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)较(jiào)快衰减。