公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(h过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句uà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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