4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒ恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因ng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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