4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(h咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉uà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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