5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到201三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿9年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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