上市公司(sī)退市(shì)在A股早(zǎo)已不(bù)稀(xī)奇(qí)，但连带着(zhe)可(kě)转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市(shì)指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流科兴是美国的还是中国的传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退市(shì)的情(qíng)况，也未发(fā)生过实(shí)质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回和回(huí)售(shòu)等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并(bìng)不乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相(xi科兴是美国的还是中国的āng)对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持(chí)续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债也(yě)跟着出(chū)清(qīng)，违约风险(xiǎn)随科兴是美国的还是中国的之上升(shēng)。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径(jìng)依赖(lài)，学会(huì)优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估(gū)值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可(kě)转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市(shì)场(chǎng)波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不(bù)少空(kōng)白(bái)和盲(máng)点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确(què)预(yù)期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明(míng)确可(kě)转债(zhài)在退市(shì)后是(shì)否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的(de)风险防控(kòng)，强化发行前的(de)信(xìn)用评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担(dān)保资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的(de)短(duǎn)板(bǎn)不能(néng)视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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